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金融研究
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2020年8月权益市场分析
发布时间:2020-10-30     编辑:投资银行部     文章来源:   分享到:

 一、观点摘要与解读

政策面,8月政策面主要聚焦在放活、规范和严监管等几个方面,高层也就资本市场发展做出相应表态。放活方面,证监会修订并购重组相关规定,进行了适当放松,央行根据实际情况将资管新规过渡期延长1年。规范方面,证监会正式发布公募REITs指引,上交所发布《上市企业定期报告业务指南》,证监会就证券企业利用三方网络平台进行证券活动征求意见。严监管方面,证监会起草欺诈发行上市责令回购制度,明确适用于注册制下股票发行人欺诈发行并上市的情形。高层表态方面,郭树清要求进一步推动资本市场、直接融资的发展;易会满要求认真落实“建制度、不干预、零容忍”,扎实推进资本市场改革发展。

市场走势,8月A股整体呈震荡走势,全月上证指数上涨85.67点(2.59%)至3395.68点;深证成指表现略逊于上证指数,全月上涨120.35点(0.88%)至13758.23点。成交量方面,上证A股日均成交4185.9亿元,较上月大幅减少1053.2亿元;深证成指日均成交6024.82亿元,环比锐减1334.15亿元。板块方面,申万28个行业指数21个上涨、7个下跌,在酒类、消费类股票良好表现的带动下,食品饮料板块涨幅名列前茅,当月涨幅前三的板块为食品饮料(12.04%)、国防军工(6.96%)、交通运输(5.31%)。

基本面与估值,基本面方面,制造业PMI指数8月为51,预期51.5、前值51.1;非制造业PMI为55.2,预期54.2,前值为54.2,制造业PMI近3个月来首次不及预期,但预计后期国内制造业PMI仍有望维持在水面以上。估值方面,截至8月末上证A股月末平均市盈15.3倍,为2010年至今57.3%的分位处;深证A股33.5倍,为2010年至今57.4%的分位处;创业板为61.2倍,为上市至今63 %的分位处,三大股指估值均已高于历史中位数水平。

资金面,社融方面,7月社融规模增量为1.69万亿元,预期1.86万亿、前值3.43万亿,环比减少1.77万亿、同比增加0.41万亿元。分项看,增幅前三分别为新增人民币贷款10221亿、政府债券5459亿元、企业债券2383亿元;收缩最大的为新增信托贷款-1367亿元。外资流入方面,8月北向资金共交易21个交易日,呈小幅净流出,合计净流出20.29亿元。其中沪股通净流出34.11亿元,日均净流出1.62亿元;深股通当月净流入13.83亿元,日均净流入0.66亿元。融资方面,截至8月末两市融资余额合计14256.31亿元,较月初增加536.20亿元,两市融资余额均有所增加。

全球范围来看,以美国为代表的发达国家股市在泛滥流动性推动下已至泡沫的程度,近期波动也已明显加大,投机的成分已大于投资。除中国外,全球疫情尚未有根本性的好转,经济受到的影响目前仍难以准确估量,屡创新高的全球指数明显缺乏业绩的支撑,而经济好转所带来的流动性收紧反而会促使泡沫的破裂,短期参与价值较小。

国内来说,市场前期高位屡攻不下,医药、消费等热点板块估值早已至历史最高位,缺乏继续拉动大盘的能力和想象空间,而传统的金融、地产等权重板块受制于政策的压力,短期也难有太大的起色。在国内经济逐渐恢复健康成长的背景下,如果疫苗的有效性和可获得性能得到验证,传统避险板块的高估值预计将难以维系。短期看,市场缺乏大幅上行的动力,但在高层重视资本市场与直接融资、国内经济稳健增长的情况下,市场向下风险也不大,预计市场维持震荡的结构性行情概率较大。在临近美国大选、全球股市波动明显加大的情况下,需预防黑天鹅事件,以及国际权益市场大幅波动对国内市场的拖累。操作和仓位上宜留有余地,减少高估值板块的持仓,关注国产替代相关领域的优质企业,以及部分业绩确定、估值较低的行业和个股。

二、政策要闻

1、8月3日,证监会修订并购重组相关规定,拓宽并购重组“小额快速”审核通道,取消配套募资不得超5000万元要求,明确发行股份购买资产的交易对象可以超过200人,统一募集配套资金用于补流的比例。

2、8月3日,央行:考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击,金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力,为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型,决定将资管新规过渡期延长1年至2021年底。此次过渡期延长不涉及资管业务监管标准的变动和调整,不意味着资管业务改革方向出现变化。

3、8月10日,证监会正式发布公募REITs指引,聚焦基础设施领域开展公募REITs试点。指引明确,REITs的80%以上基金资产应投资于基础设施ABS,通过特殊目的载体取得基础设施项目完全所有权或经营权利。

4、8月14日,郭树清:下半年更好地支撑实体经济,首先是做好对普惠型小微企业的支撑,进一步还要推动资本市场的发展,直接融资的发展,以及推动综合融资成本明显下降,大幅增加先进制造业、战略性新兴产业中长期资金支撑等;要求银行采取多种方法补足资本,提前加大拨备提取。

5、8月15日,上交所正式对外发布《上市企业定期报告业务指南》。上交所企业监管部有关负责人表示,本次制定《业务指南》,主要是落实证监会要求,归并简化同类事项的备忘录、监管问答等规范性文件,为市场提供规则便利,降低信息披露成本。

6、8月18日,证监会就《证券企业租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)》公开征求意见,证券企业是开展证券业务活动的责任主体,第三方机构仅限于提供网络空间经营场所等相关信息技术服务,不得介入证券企业从事证券业务活动的任何环节。

7、8月24日,证监会起草欺诈发行上市责令回购制度,明确适用于注册制下股票发行人欺诈发行并上市的情形,包括IPO、上市企业再融资、并购重组等各个环节,暂不适用于目前实行核准制的主板、中小板等,且适用证券品种仅限于股票,不包括债券、存托凭证等其他证券。

8、8月25日,证监会主席易会满:将坚持市场化、法治化、国际化的方向不动摇,认真落实“建制度、不干预、零容忍”的要求,扎实推进资本市场改革发展稳定工作;深交所要坚守创业板定位,坚持从严监管,坚持稳字当头,守住风险底线。

三、市场综述

(一)总体走势

8月A股整体呈震荡走势,全月上证指数上涨85.67点(2.59%)至3395.68点;深证成指表现略逊于上证指数,全月上涨120.35点(0.88%)至13758.23点。成交量方面,上证A股日均成交4185.9亿元,较上月大幅减少1053.2亿元;深证成指日均成交6024.82亿元,环比锐减1334.15亿元。

图表1:2020年上证成交额与指数走势

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图表2:2020年深证成交额与指数走势

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(二)基本面与估值

基本面方面,制造业PMI指数8月为51,预期51.5、前值51.1;非制造业PMI为55.2,预期54.2,前值为54.2,制造业PMI近3个月来首次不及预期。分规模看,大型企业维持52,中型企业由51.2升至51.6、小型企业由48.6继续降至47.7,大中型企业PMI企稳或继续走好,小型企业PMI环比持续回落,显示出小型企业经营仍不容乐观。制造业PMI近几个月持续维持在50以上说明我国宏观经济持续向好,预计后期国内制造业PMI仍有望维持在水面以上。

图表3:2015年至今PMI走势

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估值方面,截至8月末上证A股月末平均市盈15.3倍,为2010年至今57.3%的分位处;深证A股33.5倍,为2010年至今57.4%的分位处;创业板为61.2倍,为上市至今63 %的分位处。分市场看,2010年至今上证平均市盈率为15.43倍,深证平均市盈率为32.6倍,创业板上市以来平均市盈率为59.25倍,目前三大股指估值均已高于历史中位数水平。

图表4:2010年以来A股历史平均市盈率

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(三)资金面情况

1、社融规模

7月社融规模增量为1.69万亿元,预期1.86万亿、前值3.43万亿,环比减少1.77万亿、同比增加0.41万亿元。分项看,增幅前三分别为新增人民币贷款10221亿、政府债券5459亿元、企业债券2383亿元;收缩最大的为新增信托贷款-1367亿元。

图表5:2015年至今社融情况(当月值)

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2、外资流入

8月北向资金共交易21个交易日,呈小幅净流出,合计净流出20.29亿元。其中沪股通净流出34.11亿元,日均净流出1.62亿元;深股通当月净流入13.83亿元,日均净流入0.66亿元。

图表6:  2020年至今北向资金流入与沪深300指数

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3、融资余额

截至8月末,两市融资余额合计14256.31亿元,较月初增加536.20亿元。分市场看,两市融资余额均有所增加,其中沪市融资余额7374.97亿元,较月初增加223.75亿元;深市融资余额6881.34亿元,较月初增加312.45亿元。

图表7:2016年以来两市融资余额与指数走势

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      (四)各板块情况

8月大盘震荡小幅上行,申万28个行业指数21个上涨、7个下跌,在酒类、消费类股票良好表现的带动下,食品饮料板块涨幅名列前茅,当月涨幅前三的板块为食品饮料(12.04%)、国防军工(6.96%)、交通运输(5.31%),跌幅后三的板块为休闲服务(-8.82%)、商业贸易(-5.15%)、医药生物(-2.77%)。

图表8:申万行业指数当月表现

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(五)市场融资情况

8月权益融资家数及规模均保持在高位,其中融资家数125家,较上月增加14家;融资金额2059.88亿元,较上月小幅减少30亿元。分项看,IPO 59家,募资630.58亿元;增发34家,募资1053.34亿元;配股2家,募资13.25亿元;优先股1家,募资12亿元;可转债发行26家,募资342.11亿元;可交债发行3家,募资8.6亿元。

图表9:市场权益工具融资情况

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(六)市场情绪

8月市场仍然维持强势,两市热度较高,多数交易日中上涨家数多于下跌家数。随着指数达到前期高位,预计个股震荡将加大,两市仍有望维持结构性行情。

图表10:当月市场情绪

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(七)股市与债市

8月债市持续小幅回调,月末中债综合指数报204.7点,较上月下跌0.47点;股市8月表现相对较好,标杆的沪深300指数月末报4816.22点,较上月小幅上涨121.17点。

图表11:15年以来股市与债市的走势

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四、热点事件与每月思考

“非交易过户”实现网下打新投资机会简析

一、契机

中国证券登记结算企业于2020年4月30日发布了《证券非交易过户业务实施细则(适用于继承、捐赠等情形)》,新增了私募资产管理计划所涉证券过户的情形。基于此,持有证券资产的投资者可以通过非交易过户方式,将股票资产委托给证券企业单一资产管理计划中,实现构建底仓并参与网下打新。

二、缘由

1、获取科创板打新资格

科创板网下配售约占发行总股份的60%,是主板及中小板配售比例的6倍,且上市后涨幅较大。但根据《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》第三条的规定,仅证券企业、基金管理企业、信托企业、财务企业、保险企业、合格境外机构投资者以及符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者,在中国证券业协会(以下简称协会)注册后,可以参与科创板首发股票网下询价,将普通个人和机构投资者排除在科创板打新之外。个人及机构投资者通过非交易过户的方式参与私募资管计划,可参与收益较为丰厚的科创板打新。

2、规避“减持”等监管限制

与传统通过大宗交易将股票转给资管计划相比,通过非交易过户的方式参与私募资管计划不属于股票减持,可避免股票减持的监管限制。

3、减少大股东资金压力、增加收益

以往通过大宗交易过户的方式,大股东需寻找与拟过户股票等值的资金接手,这带来了一定的资金压力。而通过非交易过户的方式,大股东仅需准备用于新股缴款的少量资金即可,大大减轻了资金压力。同时私募资管计划还可以通过转融通等方式进行证券出借,从而增厚了收益。

三、问题

1、无法通过设立数个资管计划的方式进行多重套利

基金业协会对网下打新委托人实行穿透式管理,单一主体只能有一个网下打新账户,即委托人无法通过设立数个“拖拉机”式资管计划的形式进行套利。设立资管计划进行配售资格申请时,委托人如果原来拥有网下打新资格,也需要先行注销。

2、股东大会投票权存在瑕疵

根据资管新规,资管计划投票权不能让渡,故由资管计划与委托人签署书面一致行动协议目前存在一定瑕疵。但委托人可以与资管计划管理人进行沟通,由管理人按照委托方意思投票或直接弃权。

四、现状

目前中登企业已支撑股票非交易过户至资管计划,截至8月末已有兔宝宝(002043.SZ)、网宿科技(300017.SZ)等十余家上市企业发布公告称,有股东、董事、高管将所持企业股份进行非交易过户,委托资管机构设立单一资管计划,旨在开展股票、基金等金融产品投资。但由于资管计划需在基金业协会完成备案后才可正式运作,目前中基协尚未出台相关备案指引及细则,故截至8月末该业务尚未实际落地。


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